氣候風險對跨境資本流動的影響思考
本文是一篇國際金融論文，本文選取2005—2019年期間90個國家和地區的氣候風險和跨境資本流動數據，使用極度梯度提升算法（XGBoost）構建模型，探究氣候風險會如何影響資本的流動，再分別從不同的投資類別進行探究，討論氣候風險具體影響的投資內容和作用的強度。
第1章緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
近些年來暴雨、洪澇、干旱、颶風等極端天氣和自然災害頻繁發生，強度和嚴重程度也在不斷加劇，由此引來的氣候風險也成為了世界各國面臨的經濟發展問題。氣候的極端變化不僅給各個國家的社會層面帶來了經濟、物質損失，而且還因為氣候風險存在全球性特質，使得一國發生的氣候風險往往會波及到世界其他國家和地區，從而引發全球性的氣候風險問題。從德國非盈利組織Germanwatch發布的《2021年全球氣候風險指數》中可以看到，在2000年至2019年期間，全球超過47.5萬人因為極端氣候事件而喪生，超過1.1萬起極端氣候事件導致了將近2.56萬億美元的經濟損失，其中經濟水平相對落后的國家和地區在遭受此類氣候風險時，抗災能力更弱，受到的直接和間接影響也更大，在近20年內，波多黎各、緬甸和海地是遭受氣候風險影響最嚴重的三個國家[1]。如何減少氣候風險造成的經濟損失成為了當前各國謀求經濟發展中的重要問題。當然，氣候風險不僅僅影響的是發展中國家，美國、英國等發達國家也會面臨著嚴重的氣候風險問題，但因為這些國家與發展中國家相比經濟實力更加強大，再加上擁有更多的資源來應對，所以他們在抵御氣候風險，消除氣候風險的肥尾效應方面更加游刃有余。為了幫助發展中國家解決氣候風險問題，《聯合國氣候變化框架公約》確認了不同發展階段國家的責任和義務，建立起發達國家向發展中國家提供氣候融資的機制，通過資金援助的方式來幫助其克服氣候風險的不利影響。
在2023年3月29日召開的博鰲亞洲論壇2023年年會“世界經濟展望”分論壇上，林毅夫提到：“在世界經濟發展面臨多重挑戰下，需要特別注意氣候變化帶來的影響。”在全球各國都卯足力氣發展經濟的過程中，如果不重視氣候變化問題，不重視綠色發展問題，就很可能會出現多地氣溫上升、海平面上升的現象，這不僅會危害到人們的日常生產生活，還需要付出大量的經濟成本去解決自然氣候問題。在林毅夫看來，氣候因素作為全球共享的公共物品，沒有任何國家和地區可以躲避氣候風險帶來的災難，所以應當將氣候風險納入到國際合作的領域中，在國際組織的協調和援助框架建立的基礎上，世界各國、各地區聯合起來共同抵御氣候風險。同時，林毅夫認為在國家合作的過程中，不同發展階段國家應當承擔不同的責任，尤其是發達國家既要承擔起解決自身風險的責任，還要通過提供技術和資金來支持需要幫助的發展中國家，全球各國一起克服氣候風險難題。
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1.2文獻綜述
COP26氣候會議中對氣候變化的廣泛討論，引發了學術界對氣候變化和氣候風險的關注，并開始積極探討對自然環境的保護。長期以來，人們不斷在研究氣候變化對經濟的影響，尤其是氣候變化引發的國際金融問題。氣候問題的全球性決定了氣候變化必會對國際金融領域的各個方面產生一定的影響，一方面，氣候問題是全球各國共同面臨的問題，氣候變化的沖擊也將從一國傳導至其他各個國家，解決氣候風險等問題需要各國的共同努力；另一方面各國的環境脆弱程度和經濟實力存在著顯著的差異，經濟發展水平相對落后的發展中國家無法依靠自身力量克服面臨的氣候風險問題、實現氣候目標，仍需要依靠發達國家和新興市場國家的幫助，發達國家對發展中國家的氣候融資就是其中重要的部分。為幫助發展中國家解決面臨的氣候風險問題，發達國家通過氣候融資的方式對其進行援助，進而引發跨境資本流動的流向和規模發生變化；其次當一個國家發生氣候風險時，由于氣候風險的全球性特質，將會引起金融風險的跨境傳導，風險發生國的國家治理能力對于風險的化解和處理能力將成為一個國家金融市場穩定性的重要標志，進而也會影響到跨境資本流動的流向和規模。
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第2章影響機制及相關特征事實分析
2.1影響機制
氣候變化的頻繁發生會引發“綠天鵝”事件，即氣候風險問題，具體而言，氣候風險影響跨境資本流動的方式可以分為直接影響和間接影響兩種，其中，從直接影響方面討論，氣候風險通過轉化成信用風險、流動性風險等方式直接影響到資本流動方向和規模；從間接影響方面來看，一個是氣候風險會影響氣候融資，而氣候融資作為跨境資本流動中的一部分，也會影響跨境資本流動的規模和流向，另一個是國家治理能力的高低，國家政策實施的強弱，也會在一定程度上減弱或增強氣候風險對跨境資本流動的影響。
2.1.1直接影響機制
環境與經濟之間的關系是密不可分的，同時，環境和經濟之間存在的矛盾也是經濟學研究中長期探究的一個問題。氣候風險作為氣候變化帶來的負面影響，也是重要的一個環境因素，跨境資本流動作為重要的經濟因素，然而兩者之間的聯系卻較少有學者研究。隨著極端氣候的頻繁發生，氣候變化逐漸成為國際社會關注的重點問題，學者們開始探究氣候風險對經濟和金融體系的影響。
氣候風險帶來了兩類風險，分別為物理風險和轉型風險，但實際上氣候風險給投資者帶來的影響已經遠遠超過了物理邊界，越來越多的跨國公司將氣候風險納入到其海外的投資決策中。Yao等（2022）研究發現跨國公司的母國與其計劃投資的國家之間氣候風險的巨大差異會顯著提高公司的跨境適應成本，從而使得跨國公司減少在該國的直接投資。這種影響在不涉及環境領域的行業時相對不明顯，但涉及到環境敏感行業時，即容易受到氣候風險影響的行業，例如大型水利項目、礦產和非礦產資源采掘、火力發電和燃氣生產與供應等行業，就會出現直接投資大幅下降的現象。
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2.2氣候變化帶來的相關風險問題
因氣候變化帶來的風險問題稱之為氣候風險，屬于新型的風險類別，與“黑天鵝”事件相對應（指非常難以預測、發生概率極低，但突然發生時會產生巨大的連鎖反應和負面影響的小概率事件），氣候風險在國際上被稱作為“綠天鵝”，“綠天鵝”事件也具有高度的不確定性，但發生后帶來的風險程度卻要遠遠高于“黑天鵝”事件，它不僅會給人類來帶來生存方面的直接威脅，影響的范圍還會涉及到環境、地緣政治和社會經濟發展的方方面面。具體來說氣候變化帶來的風險可以分為物理風險和轉型風險兩個類別，這兩類風險對經濟金融方面的影響路徑和方式完全不同。
2.2.1物理風險
物理風險也叫做自然風險，主要是指發生類似暴雨、干旱、山火等氣象風險和極端天氣時，可能會給家庭、企業、銀行、保險機構等市場主體的資產負債表帶來的損失，從而對整個國家的宏觀經濟和金融體系帶來的風險。當出現極端的氣候變化時，在短期內可能會帶來房屋農田受損、基礎設施損壞、農作物絕收等一些肉眼可見的危害，長期來看，會對整個國家的勞動力和資本運轉方面帶來巨大的傷害，主要的傳導路徑是銀行和保險機構，主要方式是影響國民的抵押物價值和企業的資產負債表。從抵押物價值角度來看，氣候變化帶來的物理風險會使得抵押物的價值減少，債務人的償債能力就會相應的受到影響，就會面臨著違約風險問題，而接收抵押物的銀行所擁有的資產質量就會大幅下降，保險機構也會因為無法預測未來災害發生的頻率和嚴重程度，因為投保的賠償問題而陷入困境，因此會降低銀行、保險等金融部分的金融服務意愿，影響金融系統的正常運轉；從企業資產負債表的角度來看，極端氣候變化會引發企業的資產貶值，嚴重點會造成固定資產的損壞，或者對企業的正常通訊、辦公等業務造成破壞，從而影響到企業的正常生產經營和產出水平，影響整個國家的經濟金融體系的穩定。
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第3章 研究方法、指標選取與基準模型訓練 ....................... 18
3.1 模型方法 ............................... 18
3.2 指標選取及數據來源 ........................... 20
3.3 基準模型訓練和解釋 ............................... 23
第4章 異質性分析與穩健性檢驗 .......................... 29
4.1 資本流動類別的異質性................................ 29
4.1.1 氣候風險對直接投資的影響 .......................... 29
4.1.2 氣候風險對證券投資的影響 ............................... 33
第5章 氣候融資和國家治理能力的調節效應檢驗 ................... 62
5.1 氣候融資的調節效應 ............................ 62
5.2 國家治理能力的調節效應 ................. 67
5.3 穩健性檢驗 ............................... 75
第5章氣候融資和國家治理能力的調節效應檢驗
5.1氣候融資的調節效應
本節將氣候融資分為總體氣候融資（CF）、減緩氣候融資（MF）、適應氣候融資（AF）三類進行討論，其中CF是MF和AF的合計數值。在此我們討論的氣候融資是狹義的氣候融資，特指氣候資金從發達國家向發展中國家的轉移，即國際氣候融資，數據來源是經合組織發展援助委員會（發援會）的官方數據，在官方數據庫中MF、AF分別標記了“以環境為目標”和“重要目標”，本文使用數據時是將兩項數據進行加總計算。本節從原始數據中，篩選出接受國際氣候融資的61個國家2005—2019年的915條數據進行研究，中國在發展援助委員會的數據庫中是有接受氣候融資的數據的，所以本節的研究包含中國。
圖5-1是CF、MF、AF三類氣候融資與其他特征變量之間的相關性熱力圖，可以看出CRI與三者之間都存在著正相關性，CRI與MF的相關系數為0.2，與AF的相關系數為0.18，與CF的相關系數為0.22。
國際金融論文參考
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第6章結論與政策建議
6.1主要研究結論
在“碳中和”“碳達標”的背景，越來越多的國家都在逐步走向金融政策改革，綠色金融必將成為未來可持續發展的焦點，除了各大跨國銀行等國際金融機構走入綠色貸款、綠色基金的行列里來，私人投資也更加青睞于投資綠色基礎設施。投資減緩與適應氣候變化相關的項目，逐漸成為綠色投資的重要組成部分，影響著跨境資本流動的流向和規模。本文基于XGBoost模型對氣候風險和跨境資本流動之間的關系進行研究，并從投資類別、金融發展水平、資本賬戶開放度等角度討論異質性問題，最后再通過氣候融資和國家治理能力兩項指標來進行調節效應檢驗，全面的分析了氣候風險對跨境資本流動的影響方式和作用大小。
本文的主要結論為：
（1）氣候風險的增高引發本國資本流出的增多，外國資本流入增多，且不同投資類別中的異質性比較明顯
將跨境資本流動當作一個整體來看，一國氣候風險的增高會使得國內的投資者產生風險規避的想法，去海外市場獲取更高的投資收益率，所以會引起資本流出的增多。而一國氣候風險的增多也會出現外國資本流入增多的現象，本文從投資類別進行研究來解釋這一現象，發現在直接投資中，氣候風險的增大會給國內市場帶來經濟損失和波動，降低對外國直接投資的吸引力，引發直接投資流入的減少；但對于證券投資而言，因為本文統計的國家既包括經濟發展水平較高國家，也包括相對落后的國家，在經濟發展水平較低的國家，氣候風險的增大固然會引發證券投資流入的減少，但在經濟發展水平更好的國家，氣候風險帶來的經濟問題非但不會影響投資者的投資信心，反而使得這些國家通過設立綠色基金和綠色債券的方式吸引了更多的外資流入，多個國家綜合作用下呈現出氣候風險拉動證券投資流入的現象；在其他投資中，發達國家的綠色基礎設施建設和林業可持續發展項目也會吸引外資流入。所以在直接投資、證券投資和其他投資的綜合作用下，氣候風險反而表現出對資本流入的促進作用。
參考文獻（略）
