全產業鏈戰略下寧德時代投資效率分析

本文是一篇投資分析論文，筆者認為寧德時代打造出了獨具自身特色的全產業鏈發展閉環。通過多年的深耕發展，已經基本形成一條較為完整的新能源汽車產業鏈發展閉環，切實保障關鍵資源供應的穩定性，加深做大了產業鏈間的合作，進一步獲取長期投資收益。
1緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
新能源汽車現在是傳統汽車產業轉型和發展的主攻方向，也是促進全球經濟可持續增長的重要推動力，在新一輪《新能源汽車產業發展規劃（2021－2035年）》發布后，大量的政策紅利釋放給了新能源汽車產業，國內相關產業積極進行研發投入、優化產業結構。作為高新技術產業，新能源汽車產業是中國特色社會主義市場經濟的重要構成部分，對推動社會經濟發展起著重要作用。同時，新能源汽車產業也是帶動當地經濟發展的新亮點，因此圍繞新能源汽車產業的相關研究的意義非凡。通過合理的投資，企業將獲得成長和發展，投資體現了企業合理配置資金的過程。所以，投資活動的開展是否高效對企業的發展舉足輕重。投資效率直觀地體現了企業利用資金創造價值的能力和運營效率，促進資金在市場上的流動和配置。企業經營所追求的第一目標是獲得利潤，企業發展的訴求無疑就是進行高效的投資活動。近年來學者們也在聚焦對企業投資效率的研究，現實生活中，企業日常實務也充斥著大量非效率投資行為，非效率投資也給企業的生產經營帶來了慘痛的損失。 作為新能源汽車產業中的領頭羊，寧德時代制定了全球化發展的戰略規劃，為了加強產業鏈之間的協調和合作，為了保障重要資源的供給，寧德時代對供應鏈中的公司進行了戰略投資，在2021年以證券投資方式投資了關聯供應鏈企業190.7億元，包括境外投資25億元，與境內外產業鏈上市企業戰略合作。為了確保全產業鏈投資的順利進行，寧德時代開展了如火如荼的融資活動，僅在2020年，寧德時代籌資活動產生的凈現金流量為53.6億元。在2020年底，寧德時代擁有的現金及現金等價物達431.9億元，增長十分迅猛。同年，寧德時代還向9名特定投資者發行非公開的股票，籌集資金196.2億元，同時成功境外發行15億美元雙期限固息高級債券。寧德時代利用籌集來的資金，大力投資了國內外相關產業鏈上下游相關上市公司的權益類投資項目，引起了各界的廣泛關注。
1.2文獻綜述
1.2.1全產業鏈的研究現狀
（1）全產業鏈模式
吳金明（2006）指出了全產業鏈的核心，也就是垂直整合，企業順著產業鏈上下游進行延伸，融合供、產、銷等環節構成全產業鏈的內在模型[1]。杜長征等（2017）更是明確指出全產業鏈概念源自中國，是中糧集團為了解決食品安全問題、進行食品消費升級和產業轉型而提出的[2]。“全產業鏈”從產業鏈的源頭開始，經過多道環節，最終為消費者提供健康的產品。產業鏈垂直延伸可以達成供應、生產、銷售的一體化，水平延伸可以實現產品多樣化，如果兩者相結合，會加強企業在市場上的競爭力，最終達到利益最大化的目標[3]。
早期國內學者的主要針對中糧集團作為研究對象。馮長利等（2012）發現中糧集團全產業鏈構建過程是一個動態反饋的過程。剖析了中糧集團產業鏈價值創造模式，其通過不斷調整內部控制和管理，用以創造自身的核心競爭力，促進全產業鏈戰略產生集聚效應，保證企業不斷創造價值創造[4]。王佳莉（2013）發現中糧集團經歷了戰略轉型之后，逐步實施的作物加工物流貿易戰略的有助于提升企業整體績效[5]?？涤兰t（2015）發現中糧集團經過一系列的資本運作逐漸連接了農產品的全產業鏈和服務業的的全服務鏈，犧牲了局部的利益，將內部資本平衡化，提高了集團內部資本市場的效率[6]。
（2）全產業鏈與企業績效
國外學者對全產業鏈的實施帶給企業績效的影響做了大量的研究。根據美國產業經濟學家波特的定義，產業鏈意味著在技術上將不同的生產、銷售或其他經濟過程結合在一起；換句話說，全產業鏈是最典型的垂直整合過程[7]。通過研究美國石油行業，Barrera Rey（1995）發現，垂直整合可以使得該石油公司經營業績更加平穩，但經營業績卻與垂直整合呈負相關關系[8]。Lu、Tao（2008）研究了中國制造業企業業績和垂直整合的關系，通過實證檢驗，再次證明中國制造類企業的企業業績和垂直整合之間顯著負相關[9]。
2相關概念及理論基礎
2.1相關概念
2.1.1全產業鏈概念
作為產業經濟學領域中的產生的新興概念，全產業鏈被學者們定義為一種關聯性極強的鏈條式關系，在技術經濟關系基礎上演化而來，全產業鏈將各個產業的時間布局和空間布局用特定的邏輯關系串聯起來。其中，空間鏈、企業鏈、價值鏈和供需鏈被全產業鏈所囊括，四個維度概念在產業鏈內部相互對接、交織，構成產業鏈的內模式，促進產業鏈的發展，該過程被稱為產業鏈發展的客觀規律。
產業鏈的宏觀定義，常常是指具有一定內在聯系的企業集群結構，該集群結構有著自身獨特的結構屬性和價值屬性。產業鏈上存在大量的進行價值互換的上下游企業，實際生活中，上游企業向下游企業提供產品和服務，下游企業向上游企業進行信息的反饋、傳達。
2.1.2投資效率概念
在界定投資效率概念之前，明確了解投資的含義是前者的必要條件。對于投資的解釋和釋義在諸多學科領域有著多種多樣的視角。當事人以特定方法或途徑獲得的付出資金至相關經營領域，期待獲得未來的不確定的收益的行為，是財務學科上所給出的投資定義；在金融和經濟維度上，以間接或者直接方式，導致個體或者集體發生財富變化的資源產出行為，是經濟學科上所給出的投資定義；現在進行現金的支付從而獲得未來的更多的現金流入行為，是社會學科上所給出的投資定義。
2.2投資效率相關理論
2.2.1信息不對稱理論
信息不對稱理論的有著獨有的前提，即在經濟市場發生買賣行為時候，買賣雙方對相關產品或是服務信息的熟悉程度是不同的。在市場的經濟活動中，賣家比買家對商品信息了解程度更大更深，在信息市場占有優勢地位，因此，在信息傳遞過程中，信息量大的賣方比信息量小的買方在市場上獲得更多的利益；信息量少的買方將一直試圖從信息量大的賣方獲取市場信息；彌補信息不對稱的難題可以通過市場信號的形式得到一定程度的解決。
政府作為職能部門在減少市場經濟中信息不對稱的弊端，應該發揮出自己的重要作用，信息不對稱的部分可以被政府所彌補。信息不對稱理論是信息經濟學的核心學說，常常被以解釋股票市場波動、信用配給、就業和失業、商品促銷和商品市場份額等市場現象，信息不對稱理論在傳統金融市場到現代金融市場都有著廣泛的適用性。
2.2.2自由現金流理論
自由現金流理論是由美國學者Jensen提出，隨著企業現金流量問題日益嚴重，20世紀80年代對現金流量的研究越來越多，信息不對稱的影響也不斷受到了學者們的關注，研究提出，當企業進行的投資項目凈現值大于0時，超出正常所需資金的正值部分就是企業的目前的現金流。此外，在企業進行投資的過程中，也會受到信息不對稱的影響，企業管理者在使用大量現金流量時，為了最大化自身利益，將收益資金返還給股東，在違背股東利益最大化原則下，盡管如此，管理者們還是堅持使用自由現金流量來補充項目投資的資金，導致非效率投資情況的出現。自自由現金流量理論問世后，在學術界也引起了討論的浪潮，主要是因為參與企業投資的現金流敏感度問題在該理論中，即非經濟原因導致非效率投資。一般認為企業擁有自由現金流且數量較大時，非效率投資的決策和行為更容易被企業管理層做出。
3全產業鏈戰略下寧德時代發展現狀............13
3.1新能源汽車行業發展概況.................................13
3.2寧德時代基本情況介紹.........................16
4全產業鏈戰略下寧德時代投資效率分析....................24
4.1全產業鏈戰略下寧德時代投資現狀.........................24
4.2 Richardson模型下的投資效率分析............................24
4.2.1樣本選取與數據來源..............................26
5研究結論及啟示......................30
5.1研究結論................................30
5.2研究啟示..........................30
4全產業鏈戰略下寧德時代投資效率分析
4.1全產業鏈戰略下寧德時代投資現狀
寧德時代自從2011年成立后，擴張速度十分迅速，2018年上市后至2021年期間總資產的年平均增長速度為93.75%。資產的迅速增長離不開寧德時代實行全產業鏈戰略，對多領域進行的大量投資，寧德時代的全產業鏈投資范圍廣、體量大，2018年上市后至2021年期間投資的年平均增長速度為123.54%。 寧德時代的投資呈現出復雜、冗多的特點，一方面，寧德時代的大宗投資集中在動力電池領域，產業鏈布局的投資重心轉移到新能源汽車和出行領域。無論是在核心行業的關注度，還是對新興車企進行投資，寧德時代繼續在新能源汽車領域重視程度是沒有改變的；另一方面，寧德時代一般通過成立合資公司來進行合作項目投資。作為罕見的市值過萬億元的公司，寧德時代對資金并無顧慮，所以在產業布局上，在股份制和合資制選擇中，寧德時代選擇簡單粗暴的投資入股的方式，不當甩手掌柜，積極參與到產業生產中去，所以寧德時代組建合資公司，在支付資金的同時也深入綁定企業，進一步提升自己的實力。
5研究結論及啟示
5.1研究結論
通過分析新能源汽車產業發展現狀，本文總結概括了寧德時代自2018年上市之后，實施全產業鏈發展戰略后的產業鏈總體布局和實施動因；其次選取了Richardson投資效率計量模型，估算新能源汽車行業2018至2020年的投資效率，并與寧德時代投資效率進行對比分析，并從市場反應角度研究資本市場對寧德時代全產業鏈戰略的投資項目的后續反饋；最后，從財務績效角度，利用財務數據指標，定量衡量寧德時代全產業鏈投資效率帶來的促進作用。本文的主要結論有以下幾點：
（1）寧德時代打造出了獨具自身特色的全產業鏈發展閉環。通過多年的深耕發展，已經基本形成一條較為完整的新能源汽車產業鏈發展閉環，切實保障關鍵資源供應的穩定性，加深做大了產業鏈間的合作，進一步獲取長期投資收益。寧德時代有著強大的資源整合能力，切實綁定產業鏈上下游，并與中游同類企業進行合作，構建出“從原料到配套設施”的完整新能源汽車全產業鏈，促進新能源汽車產業整體向好發展。
（2）寧德時代的投資效率在實行全產業鏈戰略后不斷優化提高。一方面，寧德時代過度投資行為在實行全產業鏈戰略以來有明顯的抑制，另一方面，寧德時代的投資效率明顯優于新能源汽車行業的平均水平的，并且與行業間的投資效率差距也在逐步縮小。
（3）寧德時代的股權與非股權投資有著正向的市場反應。通過市場反應分析也可以看出，寧德時代2018年后大部分投資項目得到了正向的超額累進收益，資本市場也對寧德時代的投資有著良好的正反饋，可見寧德時代全產業鏈的投資戰略是具有一定效率的，能為股東帶來財富的增值。
參考文獻（略）