業績期望差距對上市企業創新的影響研究
時間：2020-06-21 來源：51mbalunwen
本文是一篇企業管理論文，本文的研究結論如下：第一，業績期望落差與企業創新之間呈現出正相關關系，即企業創新會隨著業績期望落差程度的增加而增加。實證結果顯示，業績期望落差促進企業創新的系數為0.022，在5%的顯著性水平上相關。當企業的實際經營業績接近業績期望水平時，企業通常會傾向于優化企業內部管理等低成本低風險行為來實現業績期望水平，此時企業的創新動機不強。而當隨著企業業績期望落差的程度越來越大時，優化企業內部管理等措施已經不能實現業績期望目標，因此，企業的進行創新等冒險行為的動機越來越大。第二，業績期望順差與企業創新之間并非是簡單的線性關系，而是呈現出“U”型關系，即企業創新隨著業績期望順差程度的不斷增大而呈現出先減少后增加的趨勢。當企業的業績期望順差較小，沒有超越“成功點”時，管理者認為前期戰略運行有效，出于風險規避的考慮，企業進行創新等高風險行為的動力降低；當隨著企業的業績期望順差程度不斷增大到超越“成功點”時，企業由于前期的績優經營，積累的冗余資源越來越多，高管對于自身的投資能力也越來越自信，再加上行業的期許和企業向上追趕的競爭壓力，想要爭奪行業的領頭地位，因此企業進行的創新動機越來越強。
第 1 章 緒論
1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
李克強總理在2019年政府工作報告中強調堅持創新引領發展，進一步深化“大眾創業”、“萬眾創新”的思潮，將創新打造成為推動中國經濟持續前進的發動機。利用好創新這把“萬能鑰匙”，優化甚至變革現有生產方式，促進資源的有效利用，減少污染物排放，推進傳統產業升級和新興產業的發展，解決國家和企業發展過程中遇到的問題，比如資源短缺、貿易沖突、污染問題、以及產能過剩等突出問題。如何打造“萬能鑰匙”，除了需要政府營造和確保有創新活力的制度環境外，還需要個人、企業、政府等多主體的共同參與創新活動，真正實現“全民創新”的氛圍。
3.1 中國 A 股上市公司的經營現狀分析.........................................17
3.1.1 中國 A 股上市公司的特征分析...................................... 17
3.1.2 中國 A 股上市公司的經營業績分析.......................20
第 4 章 業績期望差距影響上市企業創新的實證分析.............................41
4.1 樣本選擇和數據來源......................................... 41
4.2 模型構建和變量設定............................... 42
第 5 章 政策建議.....................................59
結論及研究展望
基于2011-2017年1304家我國A股上市公司7年間共9128個平衡面板數據，本文實證探究了業績期望差距對企業創新的影響，以及管理層薪酬水平對企業創新的作用。本文的研究結論如下：
第一，業績期望落差與企業創新之間呈現出正相關關系，即企業創新會隨著業績期望落差程度的增加而增加。實證結果顯示，業績期望落差促進企業創新的系數為0.022，在5%的顯著性水平上相關。當企業的實際經營業績接近業績期望水平時，企業通常會傾向于優化企業內部管理等低成本低風險行為來實現業績期望水平，此時企業的創新動機不強。而當隨著企業業績期望落差的程度越來越大時，優化企業內部管理等措施已經不能實現業績期望目標，因此，企業的進行創新等冒險行為的動機越來越大。
第二，業績期望順差與企業創新之間并非是簡單的線性關系，而是呈現出“U”型關系，即企業創新隨著業績期望順差程度的不斷增大而呈現出先減少后增加的趨勢。當企業的業績期望順差較小，沒有超越“成功點”時，管理者認為前期戰略運行有效，出于風險規避的考慮，企業進行創新等高風險行為的動力降低；當隨著企業的業績期望順差程度不斷增大到超越“成功點”時，企業由于前期的績優經營，積累的冗余資源越來越多，高管對于自身的投資能力也越來越自信，再加上行業的期許和企業向上追趕的競爭壓力，想要爭奪行業的領頭地位，因此企業進行的創新動機越來越強。
第三，業績期望差距對企業創新的影響機制，在不同的企業性質間存在差異性。無論是業績期望落差還是順差狀態下，與非國有企業相比，國有企業性質可能會削弱上市企業創新。實證結果顯示，削弱系數為-0.3497 和-0.3472，都是在5%的顯著性水平上相關。因此，國有企業與政府之間天然的資源優勢，會降低國有企業的創新動機。
參考文獻（略）
第 1 章 緒論
1.1 選題背景及研究意義
1.1.1 選題背景
李克強總理在2019年政府工作報告中強調堅持創新引領發展，進一步深化“大眾創業”、“萬眾創新”的思潮，將創新打造成為推動中國經濟持續前進的發動機。利用好創新這把“萬能鑰匙”，優化甚至變革現有生產方式，促進資源的有效利用，減少污染物排放，推進傳統產業升級和新興產業的發展，解決國家和企業發展過程中遇到的問題，比如資源短缺、貿易沖突、污染問題、以及產能過剩等突出問題。如何打造“萬能鑰匙”，除了需要政府營造和確保有創新活力的制度環境外，還需要個人、企業、政府等多主體的共同參與創新活動，真正實現“全民創新”的氛圍。
毫無疑問，創新能保持并增加企業的競爭優勢，且對國家的持續發展非常重要，，是國家經濟保持持續穩步發展的助推器(Solow，
1974[4])。目前我國正處于經濟轉型期，從傳統的以生產要素驅動的經濟增長模式，轉變為以投資驅動的經濟增長模式，再轉向目前的以創新作為驅動力的發展模式。如今，我國正處于邁向創新型國家的關鍵時期，科技創新正逐漸成為國民經濟發展的中流砥柱。因此，培育、激勵和提升創新能力具有至關重要的時代意義，同時，也是一項艱難的挑戰（Tian & Wang,2014[5]）。
在我國的上市公司的數據中，發現不同企業的創新成果高度離散，部分企業創新很快，而另一部分企業創新相對較慢。那么為什么上市企業創新會存在這種異質性呢？一是從企業創新的動機角度分析。根據企業行為理論：企業作為一個以目標為決策導向的組織系統，在評價企業實際績效的過程中會設定一個令人滿意的參考點即業績期望水平，而企業實際績效與期望水平之間的差距將影響企業對現有策略或慣例的調整（Cyert and March,1963[6]），參考點即業績期望水平，不僅產生于企業內部基于過往業績的自我評估，即歷史業績期望，還產生于企業所處行業的目標水平，即行業業績期望，當實際經營業績水平低于業績期望水平時，企業是處于業績期望落差狀態；當實際的經營業績水平高于業績期望水平時，企業是處于業績期望順差狀態；根據薪酬激勵理論，企業作為創新的市場主體，管理層作為企業創新的決策者，薪酬激勵機制的有效性與否，是保證企業能否持續創新并保持競爭優勢地位的關鍵所在。
在我國的上市公司的數據中，發現不同企業的創新成果高度離散，部分企業創新很快，而另一部分企業創新相對較慢。那么為什么上市企業創新會存在這種異質性呢？一是從企業創新的動機角度分析。根據企業行為理論：企業作為一個以目標為決策導向的組織系統，在評價企業實際績效的過程中會設定一個令人滿意的參考點即業績期望水平，而企業實際績效與期望水平之間的差距將影響企業對現有策略或慣例的調整（Cyert and March,1963[6]），參考點即業績期望水平，不僅產生于企業內部基于過往業績的自我評估，即歷史業績期望，還產生于企業所處行業的目標水平，即行業業績期望，當實際經營業績水平低于業績期望水平時，企業是處于業績期望落差狀態；當實際的經營業績水平高于業績期望水平時，企業是處于業績期望順差狀態；根據薪酬激勵理論，企業作為創新的市場主體，管理層作為企業創新的決策者，薪酬激勵機制的有效性與否，是保證企業能否持續創新并保持競爭優勢地位的關鍵所在。
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3 章 中國 A 股上市公司的現狀分析...............................171.2 國內外研究綜述
1.2.1 國內外關于企業創新的研究綜述
創新是企業提升核心競爭力、獲得超額利潤的重要方式(Porter，1992[1])，也是促進國家或區域經濟增長，保持經濟活力的重要因素。因此，企業創新也成為了國內外學者們研究的“寵兒”，目前兩個主要的研究方向分別是企業創新的影響因素和衡量方法。
（1）對企業創新影響因素的研究。在分析企業創新的影響因素時，主要的切入點有如下兩個：
其一，著眼于市場結構、體制環境、宏觀經濟、產業政策等企業外部因素。如政府補貼、知識產權保護、OFDI、融資約束、政企關系重構等等。楊洋等（2015）[14]在分析政府補貼對企業創新影響的作用機制時，從信號傳遞和資源獲取視角出發，得出政府補貼對企業創新的提升作用在不同的要素市場扭曲程度間存在異質性；Arundel(2001)[24]和Hall(2004)[25]基于1993年歐洲創新聯盟企業調查數據和美國1980-1989年的上市公司數據，研究發現企業良好的知識產權記錄是通過便于企業獲得融資和吸引研發合作伙伴兩個渠道來促進企業創新的；尹志鋒等（2013）[17]認為企業的創新產出會受到知識產權的影響，知識產權制度會提高企業的創新投入成本，導致外來資本的進入，從而增加東道國企業的創新成果，并構建指標、利用世界銀行企業數據來驗證這兩個傳導路徑；毛其淋和許家云（2014）[20]運用傾向得分匹配法，基于6年的企業數據，得出企業創新和對外直接投資（OFDI）呈正相關關系，并且這種促進作用持續性遞增；周開國等（2017）[21]基于2012年世界銀行的調查問卷數據，驗證了創新能力和融資約束對企業協同研發的抑制作用。曹偉等（2018）[22]認為社會資本可以通過降低合約監督成本、增強市場主體間的信任來促進企業創新行為。于文超（2019）[23]從政企關系重構視角出發，認為地方官員更替越頻繁，企業創新的概率和強度越高。
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第 2 章 業績期望差距影響企業創新的機制分析
1.2.1 國內外關于企業創新的研究綜述
創新是企業提升核心競爭力、獲得超額利潤的重要方式(Porter，1992[1])，也是促進國家或區域經濟增長，保持經濟活力的重要因素。因此，企業創新也成為了國內外學者們研究的“寵兒”，目前兩個主要的研究方向分別是企業創新的影響因素和衡量方法。
（1）對企業創新影響因素的研究。在分析企業創新的影響因素時，主要的切入點有如下兩個：
其一，著眼于市場結構、體制環境、宏觀經濟、產業政策等企業外部因素。如政府補貼、知識產權保護、OFDI、融資約束、政企關系重構等等。楊洋等（2015）[14]在分析政府補貼對企業創新影響的作用機制時，從信號傳遞和資源獲取視角出發，得出政府補貼對企業創新的提升作用在不同的要素市場扭曲程度間存在異質性；Arundel(2001)[24]和Hall(2004)[25]基于1993年歐洲創新聯盟企業調查數據和美國1980-1989年的上市公司數據，研究發現企業良好的知識產權記錄是通過便于企業獲得融資和吸引研發合作伙伴兩個渠道來促進企業創新的；尹志鋒等（2013）[17]認為企業的創新產出會受到知識產權的影響，知識產權制度會提高企業的創新投入成本，導致外來資本的進入，從而增加東道國企業的創新成果，并構建指標、利用世界銀行企業數據來驗證這兩個傳導路徑；毛其淋和許家云（2014）[20]運用傾向得分匹配法，基于6年的企業數據，得出企業創新和對外直接投資（OFDI）呈正相關關系，并且這種促進作用持續性遞增；周開國等（2017）[21]基于2012年世界銀行的調查問卷數據，驗證了創新能力和融資約束對企業協同研發的抑制作用。曹偉等（2018）[22]認為社會資本可以通過降低合約監督成本、增強市場主體間的信任來促進企業創新行為。于文超（2019）[23]從政企關系重構視角出發，認為地方官員更替越頻繁，企業創新的概率和強度越高。
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第 2 章 業績期望差距影響企業創新的機制分析
2.1 業績期望落差與企業創新
企業處于業績期望落差狀態時，意味著企業經營存在困境，內外部利益受到損失（Greve,2003a[66]），隨著落差的程度增大，企業可能面臨嚴重的財務虧損甚至是破產(連燕玲，2014[67])。而針對企業高管是采取冒險還是規避的行為來應對業績期望落差狀態，學術界主要有兩種不同的理論觀點。第一種，比較經典且使用最多的是前景理論（Kahneman & Tversky，1979[51]），認為企業采取冒險行為僅僅出現在損失狀態下，采取規避行為只出現在高于參照點的狀態下，因此，公司決策者可能選擇冒險的創新決策，增加企業研發支出，提高技術水平來應對經營困境（Bromiley,2004[68]；連燕玲，2015[69]；朱麗娜，2017[70]）。第二種是Staw等（1983）[71]提出的“威脅-剛性”假說，認為在落差狀態時，組織體現出剛性，決策者傾向于選擇保守性的措施以規避更大的損失和風險，不是選擇冒險性的創新變革。
企業處于業績期望落差狀態時，意味著企業經營存在困境，內外部利益受到損失（Greve,2003a[66]），隨著落差的程度增大，企業可能面臨嚴重的財務虧損甚至是破產(連燕玲，2014[67])。而針對企業高管是采取冒險還是規避的行為來應對業績期望落差狀態，學術界主要有兩種不同的理論觀點。第一種，比較經典且使用最多的是前景理論（Kahneman & Tversky，1979[51]），認為企業采取冒險行為僅僅出現在損失狀態下，采取規避行為只出現在高于參照點的狀態下，因此，公司決策者可能選擇冒險的創新決策，增加企業研發支出，提高技術水平來應對經營困境（Bromiley,2004[68]；連燕玲，2015[69]；朱麗娜，2017[70]）。第二種是Staw等（1983）[71]提出的“威脅-剛性”假說，認為在落差狀態時，組織體現出剛性，決策者傾向于選擇保守性的措施以規避更大的損失和風險，不是選擇冒險性的創新變革。
上述兩個理論得出對立結論的原因在于決策參考點發生了變化，前景理論適用于企業面對較輕的損失，決策者具有風險偏好，而隨著損失加大甚至出現破產等嚴重情形，威脅到企業存亡，適用于“威脅-剛性”假說，此時企業以“生存點”作為決策參考點，決策者傾向于風險規避（賀小剛等，2017[55]）。由于決策參考點是動態變化的，在業績期望落差狀態下，結合組織風險偏好模型，以生存點為界限，將企業的業績期望落差具體細分為經營困境和破產威脅兩個場景狀態（具體見圖2.1）。
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2.2 業績期望順差與企業創新
當企業超越業績期望，即業績期望順差，實際的業績水平比業績期望水平高，此時企業達到了一種滿意狀態（Cyert & March，1963[6]），意味著企業前期的經營戰略是有效率的。學者們對于績優企業的戰略變革決策的關注度和研究不多，從現有研究來看，主要存在兩種學術觀點。最普遍的觀點是認為績優企業“富則思安”，管理者傾向于風險規避，沒有動力采取冒險性的創新行為（張遠飛等，2013[52]），當實際業績高于期望水平時，組織行為表現出很強的慣性，很難發生戰略變革（Boeker& Warren,1997[78]；Greve,2003[66]）。另一種觀點是當績優企業的經營十分成功時，企業會受到來自利益相關者、公眾、行業協會、媒體的更多的關注，企業往往想要通過不斷創新獲得持續性的競爭優勢，成為行業的龍頭企業，引領整個行業的技術發展（宋鐵波等，2017[11]）。
產生上述兩個對立的觀點的原因是決策的參考點發生變化，當績優企業的經營績效越來越突出時，企業的決策就開始以成功點作為參考點。結合上述兩種觀點，以成功點為界限，本文將業績期望順差狀態具體細分為績優經營和成功經營兩個場景狀態（具體見圖2.1）。
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當企業超越業績期望，即業績期望順差，實際的業績水平比業績期望水平高，此時企業達到了一種滿意狀態（Cyert & March，1963[6]），意味著企業前期的經營戰略是有效率的。學者們對于績優企業的戰略變革決策的關注度和研究不多，從現有研究來看，主要存在兩種學術觀點。最普遍的觀點是認為績優企業“富則思安”，管理者傾向于風險規避，沒有動力采取冒險性的創新行為（張遠飛等，2013[52]），當實際業績高于期望水平時，組織行為表現出很強的慣性，很難發生戰略變革（Boeker& Warren,1997[78]；Greve,2003[66]）。另一種觀點是當績優企業的經營十分成功時，企業會受到來自利益相關者、公眾、行業協會、媒體的更多的關注，企業往往想要通過不斷創新獲得持續性的競爭優勢，成為行業的龍頭企業，引領整個行業的技術發展（宋鐵波等，2017[11]）。
產生上述兩個對立的觀點的原因是決策的參考點發生變化，當績優企業的經營績效越來越突出時，企業的決策就開始以成功點作為參考點。結合上述兩種觀點，以成功點為界限，本文將業績期望順差狀態具體細分為績優經營和成功經營兩個場景狀態（具體見圖2.1）。
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3.1 中國 A 股上市公司的經營現狀分析.........................................17
3.1.1 中國 A 股上市公司的特征分析...................................... 17
3.1.2 中國 A 股上市公司的經營業績分析.......................20
第 4 章 業績期望差距影響上市企業創新的實證分析.............................41
4.1 樣本選擇和數據來源......................................... 41
4.2 模型構建和變量設定............................... 42
第 5 章 政策建議.....................................59
第 5 章 政策建議
企業創新理論的相關研究，最終目的是為了指導企業的創新，踐行我國的創新驅動發展戰略。本文基于企業行為理論、績效反饋理論和組織風險偏好模型，首先，以業績期望水平為參考點，將業績期望差距細分業績期望落差和業績期望順差；其次，借鑒組織風險偏好模型，以“生存點”和“成功點”兩個更加細化的參考點為依據，將業績期望落差細分為經營困境和破產威脅兩個場景，將業績期望順差細分為績優經營和成功經營兩個場景。分別闡述業績期望落差和業績期望順差在不同參考點的四個場景下，企業業績期望差距和企業創新之間的關系進行了研究，并進一步從實證上進行論證，豐富了企業創新方面的相關學術研究，也為我國上市公司在做出創新時提供了如下的實踐啟示。
企業創新理論的相關研究，最終目的是為了指導企業的創新，踐行我國的創新驅動發展戰略。本文基于企業行為理論、績效反饋理論和組織風險偏好模型，首先，以業績期望水平為參考點，將業績期望差距細分業績期望落差和業績期望順差；其次，借鑒組織風險偏好模型，以“生存點”和“成功點”兩個更加細化的參考點為依據，將業績期望落差細分為經營困境和破產威脅兩個場景，將業績期望順差細分為績優經營和成功經營兩個場景。分別闡述業績期望落差和業績期望順差在不同參考點的四個場景下，企業業績期望差距和企業創新之間的關系進行了研究，并進一步從實證上進行論證，豐富了企業創新方面的相關學術研究，也為我國上市公司在做出創新時提供了如下的實踐啟示。
第一，企業管理層在做出創新前要充分了解企業當前所處的業績經營狀況。正確認識企業所處的地位是管理層實現科學決策的關鍵。本文的研究指出，管理層在判斷企業的業績經營狀況時要綜合來考慮業績期望差距，既要縱向考慮企業實際業績與過往業績之間的歷史期望差距水平，又要橫向考慮企業實際業績與所處行業的業績期望水平之間的行業期望差距。因此，上市企業管理層正確認識企業的業績經營狀況、科學制定合理的業績目標，以及正確處理業績期望差距與企業創新之間的關系，對于處于業績期望落差狀態的上市企業走出經營困境和破產威脅狀況、對于處于業績期望順差狀態的上市企業走向成功經營和維持持續的競爭優勢地位至關重要。
第二，管理層應以辯證和發展的眼光正確看待企業的業績期望落差和業績期望順差兩種場景，提高企業在不同狀態下的應變能力。當企業出現業績期望落差或者是經營困境時，首先，企業要提高問題搜尋能力，找出生產經營中的存在的問題，優化資源配置和內部控制（賀小剛等，2016[32]）；其次，當落差較為嚴重時，企業可以考慮提高風險承擔水平，進行企業創新變革來走出經營困境（劉建國，2017[33]）。當企業是業績期望順差時，企業要進一步明確企業是處于績優經營還是成功經營狀況。當處于績優經營狀況時，管理層出于規避風險的考慮，可以維持現有戰略，收縮創新等冒險行為，將盈余資本做短期低風險的投資行為；當企業成功經營時，面對競爭對手的追趕、行業的期許，為長期保持保持競爭優勢地位，管理層可以將盈余資本做長期的投資性行為，增加企業創新（賀小剛等，2017[55]）。
第二，管理層應以辯證和發展的眼光正確看待企業的業績期望落差和業績期望順差兩種場景，提高企業在不同狀態下的應變能力。當企業出現業績期望落差或者是經營困境時，首先，企業要提高問題搜尋能力，找出生產經營中的存在的問題，優化資源配置和內部控制（賀小剛等，2016[32]）；其次，當落差較為嚴重時，企業可以考慮提高風險承擔水平，進行企業創新變革來走出經營困境（劉建國，2017[33]）。當企業是業績期望順差時，企業要進一步明確企業是處于績優經營還是成功經營狀況。當處于績優經營狀況時，管理層出于規避風險的考慮，可以維持現有戰略，收縮創新等冒險行為，將盈余資本做短期低風險的投資行為；當企業成功經營時，面對競爭對手的追趕、行業的期許，為長期保持保持競爭優勢地位，管理層可以將盈余資本做長期的投資性行為，增加企業創新（賀小剛等，2017[55]）。
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基于2011-2017年1304家我國A股上市公司7年間共9128個平衡面板數據，本文實證探究了業績期望差距對企業創新的影響，以及管理層薪酬水平對企業創新的作用。本文的研究結論如下：
第一，業績期望落差與企業創新之間呈現出正相關關系，即企業創新會隨著業績期望落差程度的增加而增加。實證結果顯示，業績期望落差促進企業創新的系數為0.022，在5%的顯著性水平上相關。當企業的實際經營業績接近業績期望水平時，企業通常會傾向于優化企業內部管理等低成本低風險行為來實現業績期望水平，此時企業的創新動機不強。而當隨著企業業績期望落差的程度越來越大時，優化企業內部管理等措施已經不能實現業績期望目標，因此，企業的進行創新等冒險行為的動機越來越大。
第二，業績期望順差與企業創新之間并非是簡單的線性關系，而是呈現出“U”型關系，即企業創新隨著業績期望順差程度的不斷增大而呈現出先減少后增加的趨勢。當企業的業績期望順差較小，沒有超越“成功點”時，管理者認為前期戰略運行有效，出于風險規避的考慮，企業進行創新等高風險行為的動力降低；當隨著企業的業績期望順差程度不斷增大到超越“成功點”時，企業由于前期的績優經營，積累的冗余資源越來越多，高管對于自身的投資能力也越來越自信，再加上行業的期許和企業向上追趕的競爭壓力，想要爭奪行業的領頭地位，因此企業進行的創新動機越來越強。
第三，業績期望差距對企業創新的影響機制，在不同的企業性質間存在差異性。無論是業績期望落差還是順差狀態下，與非國有企業相比，國有企業性質可能會削弱上市企業創新。實證結果顯示，削弱系數為-0.3497 和-0.3472，都是在5%的顯著性水平上相關。因此，國有企業與政府之間天然的資源優勢，會降低國有企業的創新動機。
參考文獻（略）
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