宏觀審慎視角的中國影子銀行對金融穩定性影響研究

 

第 1 章 緒論

 

1.1 研究背景和意義

1.1.1 研究背景

2007 年 8 月，美國次貸危機的突然爆發，致使美歐等國金融市場產生巨大的動蕩和崩盤。這種動蕩短時間也蔓延到全世界各國的金融市場，形成全球性的金融危機。受到此次金融危機的影響，股市出現震蕩，同時眾多次級貸款機構和投資基金也倒閉破產，甚至國際投行雷曼兄弟和貝爾斯登也一樣破產于這次全球性的金融災難中。在短時間內，實體經濟迅速下滑倒退，同時失業率也急劇增加。在反思這次由于金融創新但缺乏有效金融監管而造成的全球性金融危機時，影子銀行作為導致全球金融危機的一個主要原因，其不斷發展所產生的風險問題被國外眾多學者開始重點關注研究。“影子銀行”最早由美國太平洋投資管理公司執行董事麥考利在 2007 年提出，之后這個概念就被廣泛采用于學術研究當中[1]。在如今全球鼓勵金融自由化的時代，各種各樣的金融衍生產品被開發創新出來，這當中就包括眾多類型資產證券化產品，影子銀行的規模也是在這種金融自由化的趨勢下出現了前所未有的爆炸性指數增長。根據金融穩定委員會（Financial Stability Board，FSB）2018 年 3 月發布的最新影子銀行監測報告中的數據顯示，全球影子銀行規模在 2017年已經達到 45.2 萬億美元，比 2016 年以來增長了 7.6%，占比已經達到整個金融資產體系的 13%。發達國家的影子銀行主要依靠資產證券化的金融模式來運行，用金融創新來全部或者部分規避監管，實現超額的收益。我國由于金融市場起步比較晚，目前金融衍生品的發展方面還遠低于歐美等眾多發達國家。當前，我國的影子銀行體系更多的還是一種信貸支持的模式，對傳統信貸模式的一種補充和替代，產品還沒有發達國家那樣高杠桿性和復雜性。影子銀行近年來快速迅猛的發展，在一定程度起到了擴大社會融資規模，擴寬了市場融資渠道，帶來金融市場的繁榮的同時，它的高杠桿操作和缺乏有效監管的性質極易給整個金融市場穩定性帶來了巨大的波動和潛在的風險，加大金融體系的脆弱性，控制不好影子銀行潛在的風險的話，最終可能會演變成又一次全球性金融危機。在 2018 年 2 月的中國人民銀行會議上，特別強調要有效防范金融風險，加強重點領域金融風險和風險防控研究，完善金融風險監測，評估，預警和處置制度，加強對影子銀行審慎管理?；谏鲜鲇白鱼y行的發展現狀,從宏觀審慎的視角出發，多方面的對我國影子銀行的規范發展提出相關對策建議。

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1.2 國內外文獻綜述

Gross（2007）提出“秘密銀行體系”的概念，指那些商業銀行體系之外的所有不受到監管當局約束的金融衍生產品[2]。Timothy Geithner（2008）提出“平行銀行系統”的概念，指的是通過非商業銀行系統，在市場進行短期融資后，最后投資于風險高、流動性差的長期金融資產的金融機構[3]。Brunnermeier（2009）指出，因為影子銀行一般都是通過高杠桿的操作方式來盈利，一旦遇到金融危機的情況，金融資產價值急劇下跌。流動性問題出現，影子銀行在這種情況下拋售資產更會惡化市場情況[5]。Krugman（2009）認為影子銀行使用衍生工具來規避監管當局的監管，但是一旦金融危機到來時，這些衍生產品流動性差，容易加劇風險的產生和蔓延[6]。Zoltan et al.（2010）通過多個方面闡述和分析影子銀行和傳統商業銀行之間的作用關系，認為它們之間其實存在著一定的競爭關系。影子銀行能夠促進金融市場短期的繁榮同時，但也容易帶來潛在的高風險，比如 2008 年的金融危機[7]。Andrew Sheng（2011）認為影子銀行的發展影響了貨幣政策的傳導實施效果，影子銀行具有高杠桿性和期限錯配的內在屬性，這在一定程度上會加大整個金融體系的不穩定性[8]。Duca（2014）通過實證研究了影子銀行的規模和傳統商業銀行的資本金要求之間的關系，發現它們在長時間內都保持著正相關。監管機構提高商業銀行的資本金，銀行為了規避監管，就會更多開展影子銀行業務，擴大影子銀行業務規模。短時間內來看，影子銀行規模和市場利率控制有著很大關聯，如果當前實行較為嚴格的利率管制政策，則也會促進影子銀行規模的擴張[9]。

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第 2 章 影子銀行概述和規模測算

 

2.1 我國影子銀行概述

2.1.1 我國影子銀行界定

根據前文提到的相關文獻對影子銀行的界定，這里將我國影子銀行定義為：處于傳統商業銀行業務之外，具有信用創造、期限轉換、流動性轉換功能，且不受到或者比較少受到監管的金融機構或業務。因而可以分為以下三種類別：第一種，商業銀行內部產生的影子銀行業務，主要指部分理財產品、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等；第二種，非銀行類金融機構業務，包括各種信托公司、私募基金、小額貸款公司、融資租賃公司、互聯網 P2P 融資公司等；第三種，民間金融業務，比如民間借貸、地下錢莊等。隨著改革開放以來經濟的快速發展，以個體商戶、農戶、私營中小企業為代表的中小經濟主體對融資的需求愈發旺盛。作為供給方的銀行處于主動地位，再加上我國銀行長期處于壟斷地位。因此，在貸款方面銀行占有絕對主導地位，相比較之下，中小企業就處于弱勢一方。而且銀行有著先對國企大企業貸款的偏好，因為這樣能保證資金的相對安全性，最后才會考慮對中小企業貸款，中小企業難以從銀行方面獲得貸款，所以這些中小經濟主體只能從小額貸款公司、民間借貸等影子銀行機構進行融資。其次，如今房地產行業的價格泡沫、庫存過多，致使政府采取措施對房地產行業進行限制，對房地產行業進行信貸緊縮。在 2015 年的中央經濟工作會議上，詳細說明了 2016 年經濟發展的五大任務之一就是化解房地產庫存。房地產企業無法直接獲得貸款，則通過一些其他方式，比如信托貸款等影子銀行渠道來滿足自身的融資需求。

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2.2 我國影子銀行規模測算

 

2.2.1 現有影子銀行測算方法

由于影子銀行具有較強的隱蔽性，難以直接測算觀測統計，再加上各大官方統計機構也沒有可以直接參考的數據。目前，對于影子銀行規模測算的方法主要分為以下兩種：第一種，直接測算法。駱振心和馮科（2012）等從影子銀行界定范圍出發，將我國影子銀行分為銀行理財、私募股權投資基金及民間借貸等，通過相加調整的方式測算出我國影子規模。但是各大金融機構對民間借貸都沒有完整統一的統計準確數據，所以這種方法無法準確估計出影子銀行規模。第二種，間接測算法。李建軍（2008）從流量和存量的角度測算未觀測的金融信貸規模。未觀測金融也和影子銀行一樣具有隱蔽性，沒有被納入經濟核算。但是也發生在實際的金融活動中，推動著經濟的發展。封思賢（2014）利用影子銀行與未觀測金融之間存在的相似關系，將社會總的貸款規模分為可以直接觀測的信貸規模和未觀測的信貸規模?？梢灾苯佑^測的信貸規模是從銀行等受到監控的金融機構取得的貸款，未觀測的信貸規模是除去直接觀測之外的信貸規模。影子銀行的核心定義就是不受到監管的金融機構或業務，所以這種方法是將不能直接觀測到的未觀測信貸規模來衡量影子銀行規模。

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第 3 章 金融穩定性概述和度量.........14

3.1 金融穩定性概述............. 14

3.1.1 金融穩定性的概念界定 ..... 14

3.1.2 金融穩定的影響因素........... 14

3.2 我國金融穩定性度量 ............ 15

3.2.1 金融穩定性度量方法........... 15

3.2.2 我國金融穩定性度量結果分析.......... 16

第 4 章 影子銀行對金融穩定性的影響機制分析............21

4.1 影子銀行的積極影響效應............ 21

4.2 影子銀行的消極影響效應............ 22

第 5 章 我國影子銀行對金融穩定性影響實證分析......24

5.1 模型設定與變量選取 ............ 24

5.1.1 VAR 模型的選擇 ............ 24

5.1.2 變量的選取說明 ........... 24

5.2 VAR 模型檢驗和模型估計 ............. 25

5.3 實證結果分析 ........ 28

 

第 5 章 我國影子銀行對金融穩定性影響實證分析

 

在前幾章節中，已經分別估算和測定出了我國 1992-2016 年間的影子銀行規模和衡量金融穩定性的 FSI 值。這里在前文理論的分析角度基礎上，再通過實證的角度研究影子銀行的發展對我國金融穩定性的沖擊影響。

 

5.1 模型設定與變量選取

 

5.1.1 VAR 模型的選擇

傳統的 OLS 回歸模型只能反映選取的變量之間的一種靜態關系，不能反映變量動態關系中相互影響。鑒于向量自回歸模型（簡稱 VAR 模型）能夠反映多個相關經濟變量之間動態關系，所以在此采用 VAR 模型來分析影子銀行和金融穩定性之間的動態關系。金融系統具有運行復雜、包含豐富的特點，因而金融系統的穩定性受到多個因素的共同作用影響。在外部環境方面，一般認為影響較大的因素有經濟發展狀況和貨幣政策因素。因此，這里影子銀行變量以第二章中測度的影子銀行規模為樣本，以影子銀行相對規模（影子銀行規模/GDP）作為規模變量，記為 S。金融穩定性變量的衡量，是以在第三章中構建的金融穩定性測度體系基礎上，得出的金融穩定性指數作為指標變量，記為 FSI。貨幣政策因素變量則是選取 M1 的絕對量來衡量，為了消除異方差的影響，這里對M1 的絕對值取自然對數處理，記為 LNM1。經濟發展狀況變量選取 GDP 增長率作為代理指標，記為 RGDP。鑒于數據可得性等方面的限制，這里都是選取了 1992 年到 2016 年的數據作為變量的樣本，原始數據來源于 Wind 數據庫、中國統計年鑒、中國金融年鑒、國泰安數據庫、EPS 數據庫，用 Eviews7.2 對模型進行相關檢驗和分析。

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結論

 

影子銀行作為與傳統商業銀行平行的社會融資渠道，近年來層現指數式增長。影子銀行的發展拓寬了融資渠道，在一定程度上活躍金融市場，彌補了傳統金融體系資金配置不均衡的狀況。但是，在目前我國金融體系制度還不夠完善的情況下，影子銀行的迅速發展也在一定程度上積累了大量的金融風險。這里深入分析影子銀行與金融穩定性之間的聯系，對于維護我國宏觀經濟平穩、完善中國金融體系具有重要意義。根據上述章節的理論分析和實證分析，得出本文的主要結論：

第一，影子銀行對金融穩定性的消極影響具有一定的隱蔽性和時滯性。從 VAR 模型的脈沖響應函數可以得到，影子銀行先在前期對金融穩定性產生積極影響，然后在后期產生消極的影響。影子銀行本身的隱蔽性和產品的復雜性，導致其對金融穩定性的影響也是復雜的。金融創新下的影子銀行體系豐富了社會融資體系，也彌補了傳統融資體系單一化的不足，促進金融體系現代化進程，同時也在一定程度上增大了金融體系的風險，加劇了金融的脆弱性。充分發揮影子銀行積極效用，減少影子銀行的消極影響，這就需要充分了解影子銀行的內在屬性和運行機制，引導和規范影子銀行健康有序的的發展。

第二，從金融穩定性方差分解表看出，金融穩定性的波動除了受自身影響外，影子銀行規模也對其有著顯著影響。影子銀行方差分解表顯示，影子銀行的波動除了受到自身影響外，還在很大程度上受到金融穩定性和經濟發展水平的影響。這表明金融穩定性和影子銀行之間存在著顯著的相互影響，所以，不能為了維護金融的穩定性和減少系統性風險，就對影子銀行發展進行過度的制約，而是要進行合理化的監管。

第三，從監測披露和監管形式兩方面，提出構建對影子銀行的宏觀審慎監管體系的相關政策建議。監測披露方面包括建立標準化影子銀行規模統計系統和完善影子銀行信息披露制度。監管形式包括對影子銀行和相關系統性風險進行跨行業監管、逆周期監管以及動態監管。對于影子銀行實行即時監控，根據外部環境不斷調整改善監管政策，將影子銀行的風險控制在可控的范圍內，維護金融體系的穩定。

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參考文獻（略）