證券分析師關注對杠桿操縱的雙重治理效應思考

本文是一篇會計學論文，本文以2010—2023年中國非金融類A股上市公司為研究對象，基于委托代理理論、信息不對稱理論及信號傳遞理論，展開證券分析師關注對杠桿操縱的影響研究。
1 緒論
1.1 研究背景與意義
1.1.1 研究背景
黨的二十屆三中全會指出，守住不發生系統性風險的底線，加強和完善現代金融監管，持續強化金融風險防控能力是確保中國經濟行穩致遠的關鍵。此后，2024年12月召開的中央經濟工作會議再次強調，防范化解系統性風險、更好統籌發展與安全仍是經濟工作的重點。高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，也是制定經濟政策、實現宏觀調控的根本要求?？梢?，為實現經濟高質量發展，有效防范化解金融風險仍是我國要打好的攻堅戰。為應對2008年的金融危機，政府提出的“四萬億”經濟刺激計劃增加了信貸資金供給量，企業杠桿率的提高促使宏觀杠桿率快速攀升，為經濟高質量發展埋下了隱患（謝里和張斐，2018）。如圖1.1所示1，2008至2023年間我國A股非金融類上市公司的資產增長率（左軸）始終小于負債增長率（左軸）。近年來，在政府不斷加強金融監管的情況下，財務杠桿增長率（右軸）有所降低，但整體來看仍有上升。企業居高不下的杠桿率對我國金融市場穩定發展構成一定威脅，也使相關部門在防控化解系統性金融風險方面面臨更大的挑戰。

會計學論文怎么寫

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1.2 研究內容與方法
1.2.1 研究內容
本文通過梳理有關證券分析師關注的經濟后果文獻，發現大多研究對證券分析師關注的治理效應存在不一致看法，主要是因為僅考慮到證券分析師關注的“信息中介效應”或“市場壓力效應”。為揭開證券分析師的治理效應之謎，本文將證券分析師關注的雙重治理效應納入同一框架，以探究其對杠桿操縱的影響。
首先，本文以2010—2023年中國非金融類A股上市公司為研究對象，通過理論分析與實證研究探究證券分析師關注對杠桿操縱的影響機制，并利用工具變量法、傾向得分匹配法、安慰劑檢驗及替換變量衡量方式等方法增強所得結論的穩健性。其次，本文將信息不對稱程度、代理成本納入研究框架，進而探究證券分析師關注影響杠桿操縱的作用機理及傳導路徑。進一步分析中，按照股權集中度、商業信用融資能力、市場化程度進行分組回歸，以此研究不同情景下證券分析師關注對杠桿操縱產生的異質性影響。最后，本文將在經濟后果分析中研究證券分析師關注對杠桿操縱的影響最終是否會在公司價值上得以體現。本文內容由以下六個部分構成：
第一章，緒論?；诋斍百Y本市場所面臨的系統性金融風險、證券分析師關注的雙重治理效應這一研究背景，提出本文的研究問題，即探究證券分析師關注對杠桿操縱的雙重治理效應，并從理論與實踐兩方面闡明其研究意義。其次，通過梳理歸納證券分析師關注及杠桿操縱相關內容，提出本文的研究方法及研究內容。最后，相較于現有文獻，闡述本研究可能的創新點。
第二章，文獻綜述。梳理歸納證券分析師關注的經濟后果及杠桿操縱的影響因素相關文獻，并分類闡述相關領域的研究現狀及成果。在此基礎之上，進行文獻述評以表明本研究的意義所在。
第三章，理論基礎與研究假設。本文以信息不對稱理論、委托代理理論及信號傳遞理論為基礎，探究證券分析師關注影響杠桿操縱的作用機理及傳導機制，并通過理論邏輯推導提出本文的研究假設。
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2 文獻綜述
2.1 證券分析師關注的經濟后果相關研究
證券分析師在資本市場中扮演著信息中介的角色，其職責即是收集、分析與傳遞信息，是緩解內外部信息不對稱的重要力量（潘越等，2011）。作為投資者的代理人，證券分析師通過實地參觀、與管理層直接溝通交流等途徑可以獲得更多公開信息以外的特質信息；專業背景使證券分析師具有較強的信息解讀與鑒別能力，大大提高了有效信息獲取效率；作為連接資本市場與企業的橋梁，證券分析師能夠向資本市場傳遞更多特質信息，信息傳遞效率的提高能夠及時緩解信息不對稱，進而提高投資者的決策效率。
但隨著證券分析師的受眾群體越來越廣，被證券分析師關注的企業會吸引媒體、利益相關者更多的注意，這也會使企業的“壞消息”像病毒般在資本市場迅速傳播滲透（Shiller，2017）。證券分析師關注增加企業曝光度的同時，也會“放大”公司的負面消息。企業為減少媒體負面報道、樹立投資者的投資信心、傳遞未來發展狀況良好的信號，無形中增加了自身的市場壓力。因此，現有關于證券分析師關注的經濟后果研究，大多是基于“信息中介效應”和“市場壓力效應”兩方面展開。
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2.2 杠桿操縱的影響因素相關研究
近年來，企業居高不下的財務杠桿率為經濟健康高質量發展埋下了隱患，為守住不發生系統性風險的底線，中央實行了一系列去杠桿政策，強制要求企業將負債控制在合理范圍內，降低賬面杠桿水平，避免企業債務風險積累引發系統性金融風險。但對于企業而言，通過減少負債、增加股權資本降杠桿并非易事。由此，杠桿操縱成為企業短期內降低財務杠桿率的手段。
杠桿操縱指利用表外負債、名股實債、會計手段等方法人為降低財務杠桿率的機會主義行為（許曉芳和陸正飛，2020）。表外負債指通過人為設計或按照會計準則規定難以報告以及不需要報告，因而未反應在資產負債表中的負債。企業實務中，常通過人為將融資租賃設計為經營租賃、不將高杠桿率的其他投資主體及清算的子公司納入合并報表、隱瞞或有負債等方式將負債轉移到表外，隱藏企業的債務風險。名股實債指企業表面上通過股權融資籌集資金，但實質上是債務融資，即向資金提供方保證其能夠獲得固定收益且資金可以順利收回，在資產負債表中確認為所有者權益而不是負債。實務中，常通過“無效”的債轉股、將實為“債”的永續債確認為“股”等方式將具有債權性質的資金確認為股權資本，達到虛增股權的效果。除此之外，利用公允價值高估資產、低估資產折舊、攤銷以及減值損失、增加研發支出資本化金額、確認不恰當的非經常性損益等高估資產與利潤的會計手段也是企業操縱杠桿的常見方式。
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3 理論基礎與研究假設.............................. 17
3.1 理論基礎........................................ 17
3.1.1 信息不對稱理論......................... 17
3.1.2 委托代理理論.......................... 17
4 研究設計......................................... 23
4.1 樣本選擇與數據來源................. 23
4.2 變量設計........................................ 23
5 實證結果與分析.................................. 27
5.1 描述性統計......................................... 27
5.2 非線性擬合圖........................... 27
5 實證結果與分析
5.1 描述性統計
表5.1匯報了變量的描述性統計結果?；靖軛U操縱LEVM的均值為0.124，中位數為0.045，標準差為0.245。表明企業通過名股實債、表外負債操縱杠桿的平均程度達到12.4%，且不同企業操縱杠桿的程度有較大差異。均值0.124大于中位數0.045，說明部分企業的杠桿操縱程度較高，上市公司中普遍存在杠桿操縱問題?？紤]到企業除名股實債、表外負債外，還會利用會計手段操縱杠桿，本文進一步計算得到擴展杠桿操縱ExpLEVMI，均值0.127大于基本杠桿操縱LEVM均值0.124，表明企業確實存在通過會計手段操縱杠桿的行為，并提高了杠桿操縱程度。證券分析師關注的最小值為0.693，最大值為4.043，標準差為0.876，表明在證券分析師關注到的企業中，不同企業受到的關注程度有較大差異?？梢?，探究不同程度的證券分析師關注對企業產生的治理效果是有必要的。有關控制變量的描述性統計結果與現有文獻所得結論基本一致，在此不再贅述。

會計學論文參考

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6 研究結論、政策建議與未來展望
6.1 研究結論
本文以2010—2023年中國非金融類A股上市公司為研究對象，基于委托代理理論、信息不對稱理論及信號傳遞理論，展開證券分析師關注對杠桿操縱的影響研究。首先，當前文獻在探討證券分析師關注時，往往孤立地考量“信息中介效應”或者“市場壓力效應”。本文將這兩種效應納入同一框架以探究證券分析師關注對杠桿操縱產生的雙重治理效應，突破了單一效應研究的局限。其次，從信息不對稱和代理成本角度探究了證券分析師關注影響杠桿操縱的傳導機制。再者，基于內部治理及外部治理角度探究股權集中度、商業信用融資能力、市場化程度的異質性影響。最后，探究證券分析師關注對杠桿操縱雙重治理效應的經濟后果。本文所得結論如下：
第一，“信息中介效應”和“市場壓力效應”并存使得證券分析師關注與杠桿操縱間呈現倒U型的非線性關系。即證券分析師關注達到拐點前，“信息中介效應”弱于“市場壓力效應”，杠桿操縱程度隨證券分析師關注增加而增強；證券分析師關注達到拐點后，“信息中介效應”強于“市場壓力效應”，證券分析師關注增加能夠顯著抑制杠桿操縱。此外，本文還進行了檢驗倒U型關系的U-test檢驗，再次證實了證券分析師關注與杠桿操縱間的倒U型關系。為緩解內生性問題，增強結論說服力，本文采用工具變量法、傾向得分匹配法、安慰劑檢驗、替換變量衡量方式等方法證明了所得結論具有穩健性。
第二，信息不對稱在證券分析師關注對杠桿操縱的影響中發揮部分中介效應。公司特質信息不同于易于獲取的行業信息，證券分析師關注較低時，其所掌握的更可能是行業信息，難以有效提高信息透明度。此時“信息中介效應”弱于“市場壓力效應”，為企業操縱杠桿提供了空間。當證券分析師關注增加至拐點后，同行間的競爭、聲譽效應均會促使證券分析師進一步擴寬信息收集渠道，“信息中介效應”強于“市場壓力效應”能夠有效抑制企業操縱杠桿的行為。因此，證券分析師關注與企業信息不對稱之間存在倒U型關系，信息不對稱進一步正向影響杠桿操縱，最終形成證券分析師關注與杠桿操縱間的倒U型關系。
參考文獻（略）