大股東同業競爭、戰略定位與企業價值 --基于一汽夏利的案
時間：2020-05-07 來源：51mbalunwen
本文是一篇會計學論文,本文選取一汽夏利作為案例，試圖通過對此案例的分析，探究大股東同業競爭對企業戰略定位和企業價值的影響。本文研究發現：第一，同業競爭關系下，大股東有動機且有能力影響上市公司的戰略定位。首先，同業競爭關系下大股東有動機干預上市公司戰略定位。一方面，大股東根據政策要求，為解決同業競爭問題需要減少兩者的業務重合度；另一方面，大股東對一汽夏利的持股比例較低以及企業自身盈利能力較差，導致大股東的現金流權收益較低；而大股東通過收購一汽夏利與日本豐田公司建立合作關系，從合資公司中獲得高額的投資收益，使得大股東控制權收益較高，進而強化大股東侵占動機。其次，一汽集團通過股權控制和人事安排，對一汽夏利實現了絕對控制，有較強的能力干預上市公司的戰略定位。第二，一汽夏利與大股東出現同業競爭問題后，在大股東安排下采取了與行業發展趨勢相反的戰略定位，戰略差異度畸高。一方面，消費升級推動我國汽車產業轉型升級，經濟型轎車市場不斷萎縮，而一汽夏利多年來一直定位于這一衰退的細分市場；另一方面，我國汽車產業注重技術研發、打造自主品牌，而一汽夏利在產品的外觀和技術上多年來均未有明顯的變化。此外，本文通過計算得出一汽夏利的戰略差異度是行業內最高的。
第二節 研究思路與研究方法
一、研究思路
本文的研究框架圖如下圖所示：
第一節 相關概念界定.....................................14
一、大股東同業競爭..........................................14
二、戰略定位..............................14
第四章 案例介紹.......................................22
第一節 一汽夏利的簡介......................................22
一、一汽夏利的發展歷程..........................................22
二、一汽夏利并入一汽集團的制度背景........................23
第五章 案例分析.....................................29
第一節 大股東同業競爭影響戰略定位的動機............................29
一、解決同業競爭問題........................................29
二、強化大股東侵占動機.............30
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第一章 緒論
第一節 研究背景與選題意義
一、研究背景
大股東同業競爭指上市公司與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業從事相同、相似業務的情況，雙方構成或可能構成直接或間接的競爭關系（股票發行審核標準備忘錄第 01 號，2001）。同業競爭是一種“自我競爭”，上市公司與大股東在相關業務的市場定位、創新研發、銷售渠道、對外合作等方面存在利益沖突（竇歡等，2018）。因此，大股東基于自身利益的最大化，可以通過其控制權干預上市公司的經營活動，使上市公司無法在正常的競爭環境中發展經營業務?，F有文獻對同業競爭問題的研究主要集中在其產生的原因以及解決方案，只有個別學者研究了同業競爭對上市公司財務行為的影響，研究發現同業競爭關系的存在會降低上市公司的投資效率，影響技術創新，通過盈余管理進行利益輸送等（陸正飛、王鵬，2013；竇歡等，2018；李永吉、王善平，2018）?，F有文獻較少分析同業競爭對上市公司戰略定位這一基礎性因素的影響；也沒有通過案例研究深入揭示同業競爭對企業行為與經濟后果的影響機理。
第一節 研究背景與選題意義
一、研究背景
大股東同業競爭指上市公司與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業從事相同、相似業務的情況，雙方構成或可能構成直接或間接的競爭關系（股票發行審核標準備忘錄第 01 號，2001）。同業競爭是一種“自我競爭”，上市公司與大股東在相關業務的市場定位、創新研發、銷售渠道、對外合作等方面存在利益沖突（竇歡等，2018）。因此，大股東基于自身利益的最大化，可以通過其控制權干預上市公司的經營活動，使上市公司無法在正常的競爭環境中發展經營業務?，F有文獻對同業競爭問題的研究主要集中在其產生的原因以及解決方案，只有個別學者研究了同業競爭對上市公司財務行為的影響，研究發現同業競爭關系的存在會降低上市公司的投資效率，影響技術創新，通過盈余管理進行利益輸送等（陸正飛、王鵬，2013；竇歡等，2018；李永吉、王善平，2018）?，F有文獻較少分析同業競爭對上市公司戰略定位這一基礎性因素的影響；也沒有通過案例研究深入揭示同業競爭對企業行為與經濟后果的影響機理。
大股東與中小股東的利益沖突問題一直是市場及學術研究關注的重點，當控制權收益大于現金流權收益時，上市公司有較強的動機掠奪公司財富，采取“掏空行為”，如關聯交易、資金占用、資產注入、股權融資等直接侵占（章衛東、張江凱等，2015；李旎、鄭國堅，2015；白云霞等，2013；冉茂盛、李文洲，2015）。當上市公司與大股東存在同業競爭問題時，利益的沖突可能會強化大股東的掏空動機。而由于兩者的經營范圍存在重疊，大股東可能利用同業競爭關系侵占上市公司的競爭優勢和發展機會（李永吉、王善平，2018），使其作出非效率的財務決策行為及資源配置行為，如影響上市公司采取與行業發展戰略差異度較大的戰略定位。企業戰略定位決定了企業的競爭優勢（波特，1996），對于企業的可持續發展至關重要?！豆芾頃嫽局敢分忻鞔_提出管理會計要以戰略規劃為導向，以持續創造價值為核心，促進可持續發展。在同業競爭下，大股東出于侵占動機對上市公司的戰略定位進行的非正常干預，可能會使得上市公司與行業發展趨勢相背離，進而難以長期可持續發展。這將嚴重損害上市公司的價值以及中小股東的利益，因此需引起重視。
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一、研究思路
本文的研究框架圖如下圖所示：
本文以一汽夏利為例，通過分析相關理論與現有文獻，結合案例公司的相關材料，深入探究大股東同業競爭對戰略定位和企業價值的影響。全文共有六章，具體的研究內容安排如下：
第一章，緒論。本章為本文研究內容及整體思路的簡要概括，主要介紹了本文的研究背景與選題意義、相關概念界定、研究思路與方法以及本文的創新點。
第二章，文獻綜述。本章主要對同業競爭、大股東控制和戰略定位三方面的現有文獻進行梳理和歸納，為后文的研究提供理論基礎與分析邏輯。
第三章，理論分析。本章基于委托代理理論、控制權理論，分析了大股東同業競爭與戰略定位、戰略定位與企業價值之間的關系，構建了本文研究內容的理論框架。
第四章，案例介紹。本章簡述了一汽夏利的發展歷程、并入一汽集團的制度背景、與大股東存在的同業競爭問題，以及大股東同業競爭影響企業戰略定位的證據。
第五章，案例分析。本章首先分析了大股東同業競爭對企業戰略定位的影響，深入剖析大股東影響一汽夏利戰略定位的動機、方式，以及在此影響下一汽夏利所采取的戰略定位。其次，從經營、投資、融資三個方面梳理非正常的高差異戰略定位對企業價值的影響機理。最后，通過對大股東延期解決同業競爭問題承諾公告發布的短期市場反應研究，以及一汽夏利的長期企業價值分析，說明在同業競爭下一汽夏利采取非正常的高差異度戰略定位的經濟后果。
第六章，結論與建議。本章對主要研究內容進行了概括和總結，并從企業公司治理、外部監管和戰略管理等角度提出相應的建議。
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第三章 理論分析.........................................14第二章，文獻綜述。本章主要對同業競爭、大股東控制和戰略定位三方面的現有文獻進行梳理和歸納，為后文的研究提供理論基礎與分析邏輯。
第三章，理論分析。本章基于委托代理理論、控制權理論，分析了大股東同業競爭與戰略定位、戰略定位與企業價值之間的關系，構建了本文研究內容的理論框架。
第四章，案例介紹。本章簡述了一汽夏利的發展歷程、并入一汽集團的制度背景、與大股東存在的同業競爭問題，以及大股東同業競爭影響企業戰略定位的證據。
第五章，案例分析。本章首先分析了大股東同業競爭對企業戰略定位的影響，深入剖析大股東影響一汽夏利戰略定位的動機、方式，以及在此影響下一汽夏利所采取的戰略定位。其次，從經營、投資、融資三個方面梳理非正常的高差異戰略定位對企業價值的影響機理。最后，通過對大股東延期解決同業競爭問題承諾公告發布的短期市場反應研究，以及一汽夏利的長期企業價值分析，說明在同業競爭下一汽夏利采取非正常的高差異度戰略定位的經濟后果。
第六章，結論與建議。本章對主要研究內容進行了概括和總結，并從企業公司治理、外部監管和戰略管理等角度提出相應的建議。
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第二章 文獻綜述
第一節 關于同業競爭的文獻綜述
一、同業競爭的形成原因
上市公司的同業競爭關系是指上市公司所從事的業務與其控股股東（包括絕對控股股東與相對控股股東）、實際控制人及其所控制的企業從事的業務構成或可能構成直接或間接競爭的關系，是一種“自我競爭”。同業競爭的成因主要有以下四點：一是歷史形成的同業競爭問題，部分國企受限于整體上市的要求，先采取分拆上市，導致了上市公司與大股東之間業務、資產的競爭關系；二是因央企兼并收購外部企業或業務資產形成的同業競爭；三是特殊的行業或市場細分與現行監管法規不符造成的同業競爭；四是特殊需求形成的同業競爭，如能源產業的央企按照國家戰略需要進行海外并購，為實現并購成功不得不收購相同業務的公司，由此導致同業競爭（張小峰，2011）?；谕瑯I競爭的形成原因，可以發現同業競爭多存在于國有企業，而國企的這一特殊身份使其所享有的“特權”，以及國企自身公司治理中存在的“內部人控制”問題，導致同業競爭問題難以解決（張朝軍等，2011）。
第一節 關于同業競爭的文獻綜述
一、同業競爭的形成原因
上市公司的同業競爭關系是指上市公司所從事的業務與其控股股東（包括絕對控股股東與相對控股股東）、實際控制人及其所控制的企業從事的業務構成或可能構成直接或間接競爭的關系，是一種“自我競爭”。同業競爭的成因主要有以下四點：一是歷史形成的同業競爭問題，部分國企受限于整體上市的要求，先采取分拆上市，導致了上市公司與大股東之間業務、資產的競爭關系；二是因央企兼并收購外部企業或業務資產形成的同業競爭；三是特殊的行業或市場細分與現行監管法規不符造成的同業競爭；四是特殊需求形成的同業競爭，如能源產業的央企按照國家戰略需要進行海外并購，為實現并購成功不得不收購相同業務的公司，由此導致同業競爭（張小峰，2011）?；谕瑯I競爭的形成原因，可以發現同業競爭多存在于國有企業，而國企的這一特殊身份使其所享有的“特權”，以及國企自身公司治理中存在的“內部人控制”問題，導致同業競爭問題難以解決（張朝軍等，2011）。
二、同業競爭與大股東掏空
同業競爭問題在公司治理理論中屬于委托代理問題，容易引發控股大股東與中小股東之間的利益沖突，進而強化大股東的掏空動機。在同業競爭關系下，控股股東基于自身利益最大化，會利用其控制力影響“競爭”，從而進行利益的轉移。與關聯交易這一大股東常用的掏空手段相比，同業競爭中的利益轉移關系發生在競爭關系中，往往延續的時間較長，難以判定也難以量化，因而監管困難，這使得同業競爭關系成為大股東侵占中小股東利益的方便渠道（湯樹梅，2004；李永吉、王善平，2018）。陸正飛和王鵬（2013）的研究發現，存在同業競爭關系的上市公司，控股股東會更傾向于利用同業競爭關系對上市公司進行盈余操縱，而這是一種隱蔽的利益輸送行為。
同業競爭問題在公司治理理論中屬于委托代理問題，容易引發控股大股東與中小股東之間的利益沖突，進而強化大股東的掏空動機。在同業競爭關系下，控股股東基于自身利益最大化，會利用其控制力影響“競爭”，從而進行利益的轉移。與關聯交易這一大股東常用的掏空手段相比，同業競爭中的利益轉移關系發生在競爭關系中，往往延續的時間較長，難以判定也難以量化，因而監管困難，這使得同業競爭關系成為大股東侵占中小股東利益的方便渠道（湯樹梅，2004；李永吉、王善平，2018）。陸正飛和王鵬（2013）的研究發現，存在同業競爭關系的上市公司，控股股東會更傾向于利用同業競爭關系對上市公司進行盈余操縱，而這是一種隱蔽的利益輸送行為。
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第二節 關于大股東控制的文獻綜述
一、大股東控制的成因
傳統的公司治理研究主要集中在 Berle 和 Means（1932）提出的股權分散型公司中，股東與管理層之間存在的委托代理問題。在分散的股權結構下，管理層對上市公司實施了控制，使得股東的所有權與控制權分離，管理層基于個人利益最大化容易做出侵害股東利益的機會主義行為。而股權適當集中可以解決股東與管理層的代理問題，因此大股東隨即產生。大股東的出現克服了眾多股東“搭便車”的弊端，對企業的運營管理有更高的控制權，并且可以對管理層實施有效的監督（Shleifer，1986）。
一、大股東控制的成因
傳統的公司治理研究主要集中在 Berle 和 Means（1932）提出的股權分散型公司中，股東與管理層之間存在的委托代理問題。在分散的股權結構下，管理層對上市公司實施了控制，使得股東的所有權與控制權分離，管理層基于個人利益最大化容易做出侵害股東利益的機會主義行為。而股權適當集中可以解決股東與管理層的代理問題，因此大股東隨即產生。大股東的出現克服了眾多股東“搭便車”的弊端，對企業的運營管理有更高的控制權，并且可以對管理層實施有效的監督（Shleifer，1986）。
20 世紀 80 年代開始，相關研究通過實證證明了大股東的廣泛存在，即各國的多數上市公司股權結構是集中的而非分散的。La Porta et.al（1999）以 27 個發達國家為樣本，研究發現 64%的上市公司存在唯一的終極控制股東。隨后，Claessens et.al（2000）、Lins（2003）、Beak（2004）分別考察了東亞 9 國東亞 22 國和韓國，同樣證實了多數上市公司至少存在一個控股股東，且控股大股東對公司治理有重要影響，而我國上市公司也普遍存在大股東控制現象。在股權集中的情況下，由于控股大股東對管理者的監督動機較強，因此大股東與中小股東的利益沖突成為企業主要的代理問題（Shleifer，1997；La Porta，2000；劉星、竇煒，2009）。
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第一節 相關概念界定.....................................14
一、大股東同業競爭..........................................14
二、戰略定位..............................14
第四章 案例介紹.......................................22
第一節 一汽夏利的簡介......................................22
一、一汽夏利的發展歷程..........................................22
二、一汽夏利并入一汽集團的制度背景........................23
第五章 案例分析.....................................29
第一節 大股東同業競爭影響戰略定位的動機............................29
一、解決同業競爭問題........................................29
二、強化大股東侵占動機.............30
第五章 案例分析
第一節 大股東同業競爭影響戰略定位的動機
一、解決同業競爭問題
同業競爭會加劇大股東與中小股東的利益沖突，為保護中小股東利益和維護資本市場的正常發展，我國監管部門已出臺多個政策、法規（見表 5.1），明確禁止大股東與上市公司的同業競爭，并要求存在該問題的企業積極解決同業競爭問題?；谙嚓P政策，一汽股份在 2011 年做出了五年內解決同業競爭問題的承諾。對于同業競爭關系的判定包括競爭方的判定和競爭業務的判定兩個方面（楊朝軍等，2011），因此控股股東要解決這一問題也可這兩方面出發，一是消除控制關系，如整體上市；二是消除競爭業務。雖然有學者認為整體上市是解決同業競爭提問題的最好方法，但是整體上市對于上市公司的要求較高，且在很大程度上依賴于國資委和證券監管部門的支持和推動。因此，上市公司的控股股東首先會嘗試消除競爭業務，可能會通過其控制權影響上市公司的市場定位，盡可能的減少兩者的業務重疊范圍。
第一節 大股東同業競爭影響戰略定位的動機
一、解決同業競爭問題
同業競爭會加劇大股東與中小股東的利益沖突，為保護中小股東利益和維護資本市場的正常發展，我國監管部門已出臺多個政策、法規（見表 5.1），明確禁止大股東與上市公司的同業競爭，并要求存在該問題的企業積極解決同業競爭問題?；谙嚓P政策，一汽股份在 2011 年做出了五年內解決同業競爭問題的承諾。對于同業競爭關系的判定包括競爭方的判定和競爭業務的判定兩個方面（楊朝軍等，2011），因此控股股東要解決這一問題也可這兩方面出發，一是消除控制關系，如整體上市；二是消除競爭業務。雖然有學者認為整體上市是解決同業競爭提問題的最好方法，但是整體上市對于上市公司的要求較高，且在很大程度上依賴于國資委和證券監管部門的支持和推動。因此，上市公司的控股股東首先會嘗試消除競爭業務，可能會通過其控制權影響上市公司的市場定位，盡可能的減少兩者的業務重疊范圍。
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第六章 結論與建議
第一節 研究結論
本文選取一汽夏利作為案例，試圖通過對此案例的分析，探究大股東同業競爭對企業戰略定位和企業價值的影響。本文研究發現：
第一，同業競爭關系下，大股東有動機且有能力影響上市公司的戰略定位。首先，同業競爭關系下大股東有動機干預上市公司戰略定位。一方面，大股東根據政策要求，為解決同業競爭問題需要減少兩者的業務重合度；另一方面，大股東對一汽夏利的持股比例較低以及企業自身盈利能力較差，導致大股東的現金流權收益較低；而大股東通過收購一汽夏利與日本豐田公司建立合作關系，從合資公司中獲得高額的投資收益，使得大股東控制權收益較高，進而強化大股東侵占動機。其次，一汽集團通過股權控制和人事安排，對一汽夏利實現了絕對控制，有較強的能力干預上市公司的戰略定位。
第二，一汽夏利與大股東出現同業競爭問題后，在大股東安排下采取了與行業發展趨勢相反的戰略定位，戰略差異度畸高。一方面，消費升級推動我國汽車產業轉型升級，經濟型轎車市場不斷萎縮，而一汽夏利多年來一直定位于這一衰退的細分市場；另一方面，我國汽車產業注重技術研發、打造自主品牌，而一汽夏利在產品的外觀和技術上多年來均未有明顯的變化。此外，本文通過計算得出一汽夏利的戰略差異度是行業內最高的。
第一節 研究結論
本文選取一汽夏利作為案例，試圖通過對此案例的分析，探究大股東同業競爭對企業戰略定位和企業價值的影響。本文研究發現：
第一，同業競爭關系下，大股東有動機且有能力影響上市公司的戰略定位。首先，同業競爭關系下大股東有動機干預上市公司戰略定位。一方面，大股東根據政策要求，為解決同業競爭問題需要減少兩者的業務重合度；另一方面，大股東對一汽夏利的持股比例較低以及企業自身盈利能力較差，導致大股東的現金流權收益較低；而大股東通過收購一汽夏利與日本豐田公司建立合作關系，從合資公司中獲得高額的投資收益，使得大股東控制權收益較高，進而強化大股東侵占動機。其次，一汽集團通過股權控制和人事安排，對一汽夏利實現了絕對控制，有較強的能力干預上市公司的戰略定位。
第二，一汽夏利與大股東出現同業競爭問題后，在大股東安排下采取了與行業發展趨勢相反的戰略定位，戰略差異度畸高。一方面，消費升級推動我國汽車產業轉型升級，經濟型轎車市場不斷萎縮，而一汽夏利多年來一直定位于這一衰退的細分市場；另一方面，我國汽車產業注重技術研發、打造自主品牌，而一汽夏利在產品的外觀和技術上多年來均未有明顯的變化。此外，本文通過計算得出一汽夏利的戰略差異度是行業內最高的。
第三，非正常的高差異度戰略定位會折損企業價值。一汽夏利在大股東安排下的高差異度的戰略定位，通過經營、投資、融資等財務活動折損企業價值。在經營活動中，一汽夏利的產品市場定位偏差導致產品盈利能力差、企業運營的代理成本較高，經營業績較差；在投資活動中，研發效率較低，依靠股權投資收益支撐凈利潤；在融資活動中，融資能力弱、融資成本較高，財務風險較大。最終導致了一汽夏利的企業價值嚴重折損，并使得企業難以長期可持續發展。
參考文獻(略)
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